浙商证券-机械行业2025年一季度业绩前瞻：周期反转成长崛起；重视工程机械、人形机器人等-250405
浙商证券-机械行业2025年一季度业绩前瞻：周期反转，成长崛起；重视工程机械、人形机器人等-250405
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【人形机器人】日新月异，内外并进；【半导体设备】先进扩产、国产提速；【低空经济】低空翱翔，拉开序幕。（慧博投研资讯）
【出口链】库存扰动解除，降息接力复苏；【油服装备】景气持续，聚焦海上、出海。
1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2023年全球Top50工程机械制造商总销售额为2434亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.3%/4.2%/2.4%（合计11.9%），未来提升空间大。
2）内需：十四届全国人大三次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。
2）供应链格局趋于完善：①市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。②竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。
重点推荐：整机/集成：【三花智控】、【拓普集团】、【恒立液压】、【汇川技术】、【中坚科技】、【领益智造】；灵巧手/电机：【捷昌驱动】、【拓邦股份】、【鸣志电器】；丝杠/轴承：【浙江荣泰】、【五洲新春】、【金沃股份】、【双林股份】、【北特科技】、【长盛轴承】；减速器：【绿的谐波】、【斯菱股份】、【夏厦精密】；传感器：【奥比中光】、【柯力传感】。
2）动车组新造：客流屡创历史新高，预计2025年动车组招标有望保持250组以上。2024年，国家铁路发送旅客40.8亿人次，同比增长10.8%，创历史新高，预计车辆采购需求上行。11月5日，国铁集团发布2024年第二次复兴号动车组招标，合计80组，2024年两次招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49%。综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线年动车组招标数量有望达到250组以上。
3）2024年动车组高级修放量，预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期。2024年高级修招标总量和五级修占比均提升：2022、2023年高级修公开招标总量分别为198组、290组，五级修占比分别为7.6%、37.2%。2024年1月、8月，高级修公开招标合计达833组，其中，五级修509组占61%。订单端：中国中车2024年公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元，较2023年公告金额增长99%。
2）全球油气资本开支提升，油服企业持续受益。受益油价处于中高位，预计2024-2026的全球油气行业资本开支分别603、663、683亿美元，同比增长4.5%、10%、3.2%，根据智研咨询，受益于我国增产上储政策，2023年我国油服市场规模达1885亿元，同比增长4%，预计2030年市场规模可达2494亿元，2023-2030年CAGR为4%。
3）陆地非常规油气成为增量，海油开采成本快速下降，看好海油相关标的、关注非常规油气相关标的。从陆地看，当前传统油气产量已经见顶，非传统油气如页岩油成为增量，预计到2035年，我国非常规石油产量将超过5000万吨，约占全国石油总产量的25%。从海洋看，中海油开采成本已从2013年45美元/桶下降到2023年的29美元/桶，预计海油资本开支将保持较快增长。
2）全球格局：全球三巨头垄断市场，中东、拉丁美洲等地机遇丰富，海外需求侧看好依靠高技术壁垒出海企业。全球前五大厂商占有大约28%的市场份额，代表企业为三巨头斯伦贝谢、贝克休斯和哈里伯顿，其中北美、欧洲等集中度较高，但中东、拉丁美洲、非洲等地对外部的石油技术服务和设备有较高的依赖性，市场包容性较强，进入门槛相对较低。
1）量：短期维度下，2024年国内风机招标量高增，为2025年风电装机提供保障。①招标量：2024年1-9月招标量119GW，同比增长93%。其中陆风111.5GW，海风7.6GW，分别同比增长101%、25%。②装机量：2024年1-9月份风电新增装机容量同比提升17%，下半年将进入吊装旺季。中期维度下，2024-2026年国内风电装机量有保证，海风新增装机增速快。①新增装机增长较快：2024-2026年风电年均新增装机容量100GW，CAGR为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR为6%、41%；②设备投资相对平稳，海上风电是亮点：2024-2026年风电年均投资额1784亿元，CAGR=8%；其中，陆风、海风投资额CAGR分别约2%、32%。
1）产业链景气度排序：①海上风电陆上风电。2024-2026年国内陆风、海风新增装机量CAGR分别为6%、41%，陆风、海风投资额CAGR分别约2%、32%；②主机厂＝核心零部件。看好海风、出海相关的厂商。主机厂将优先受益风电价格战停战，业绩弹性大；招标价格企稳有望快速传导至风电核心零部件。
2）零部件环节：①海上风电增量逻辑，量的增加可以抵消价格下降，有望实现长期利润增长——推荐海缆：【东方电缆】，推荐锚链：【亚星锚链】，关注管桩：【海力风电】/【润邦股份】/【大金重工】；②风电出海逻辑，量利齐升打开市场空间——推荐塔筒，管桩，海缆，铸件，配套升降设备：【中际联合】；③技术壁垒高、国产化程度低——推荐风电轴承：【五洲新春】、【新强联】，关注【国机精工】；④新技术——推荐【长盛轴承】，关注【崇德科技】、【盘古智能】。
3）主机厂：①海风逻辑：大兆瓦、海上风电机组研发实力；②出口逻辑：海外出口业务潜力大；③盈利能力修复逻辑：供应链降本能力强。推荐【三一重能】（背靠三一，出海占据先机）、【中国中车】（全产业链优势显著）、【运达股份】（业绩弹性大）、【明阳智能】（海风龙头企业）、【金风科技】（盈利能力大幅修复），建议关注【电气风电】。
1）关注下游景气底部回升：9月24日，国新办新闻发布会上提出了一揽子重磅政策，涉及降准、降息、降低存量房贷利率、推动中长期资金入市等，有望支持经济的稳定增长并改善市场预期；11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，正式披露“6+4+2”合计12万亿化债方案，三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。我们预计随着上述政策逐步落地，检测行业下游需求改善，有望拐点向上。
②中长期：民营企业逐渐崛起，从进口替代到供应全球：中国机床行业大而不强，高端机床依赖进口，近年来数控机床进口金额均值约30亿美元。2023年我国机床数控化率约40%，高端数控机床自给率不足10%，伴随政策持续加码+产业结构调整升级，民营企业逐渐崛起，高端机床不断突破，中国机床有望逐渐实现进口替代，最终走向供应全球。
