Mysteel半年报：2025年下半年热轧板卷价格或将先抑后扬
回顾上半年，市场行情持续弱势下行，自2024年“924”快速拉升后，市场价格逐步下跌，目前已临近去年低点，今年“金三银四”传统积极性旺季不旺，5-6月份在天气逐渐转热，南方地区梅雨季等的影响之下，市场价格持续下行。目前钢厂仍有利润，终端需求韧性尚存，供给高位的情况下，钢厂订单较为活跃，社会库存低位运行。对于后市，市场供给压力逐步增大，库存或将承担一定压力，在需求无法得到有效释放的前提下，市场价格上涨压力较大。接下来笔者将通过基本面、宏观经济情况等方面对下半年走势进行分析。
截止6月30日，指数方面，国内热卷指数为114.30，较上月下跌1.04%，与去年同期相比下跌13.89%。价格方面，据Mysteel数据统计，现全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价为3217元/吨，月累计下跌39元/吨。库存方面，截至6月30日全国热轧板卷社会库存为262.94万吨，同比降59.86万吨。
2024年热轧板卷全年表现前高后低，价格重心较2023年进一步下移，在“924”一波极速拉升后，市场逐渐理性回归，价格逐步下行，截止目前，全国均价累计下行281元/吨。市场流通材到货较少，导致目前库存同比低位，但需求持续弱势，价格震荡弱势下行。
上半年几个重要会议，以及美国所谓“对等关税”期间等各政策刺激下，并未大规模出台市场所希望的经济刺激政策，在以需求弱现实为核心主导下，钢厂接单压力骤增，市场信心持续走弱，负反馈逐步形成。而伴随着负反馈的进行，利润向下扩张明显，最终为复产带来动力，1-3月期间内钢价有所修复，但五月六月受需求淡季影响下，价格再次开始走弱。从传导结构上看，上半年整体呈现出资金发放节奏缓慢→工地资金到位率低→下游采购放缓→需求走弱→钢厂接单承压→钢价走弱利润收缩→钢厂被迫减产→原料价格下跌→整体价格重心下移→利润向下扩张→钢厂逐步复产→成本支撑→价格震荡运行。
截至06月27日，华北民营钢厂现金成本2879元/吨， 环比下降25元/吨，利润为220元/吨，增加24元/吨， 华北国营钢厂现金成本2926元/吨，环比下降26元/吨，利润为183元/吨，增加25元/吨。今年以来，热轧板卷市场价格虽然持续走低，但受原料价格下行影响，点对点利润依旧存在，钢厂减产检修积极性不高，这样导致产量持续处于高位。
Mysteel调研，2025年6月25日监测的37家热轧板卷生产企业总计64条产线%，周环比持平；本周钢厂产能利用率为83.60%，周环比上升0.46%；无高炉或轧线检修而影响，周环比持平；目前产量处于高位，供需矛盾继续扩大。
据Mysteel调研数据显示，截至6月30日全国热轧板卷社会库存为262.94万吨，较去年同期降低59.85万吨。从库存的角度来看，今年全国热卷库存较2024年有不小幅度的降低，主要是由于今年热卷多以钢厂直供为主，流通材不多，导致目前虽然供给高位，但库存同比降幅不小，对短期市场价格有一定支撑作用。
6月9日中美第二次伦敦谈判时，重申维持关税暂缓情况，由于贸易企业对于关税暂缓结束后的关税水平存在提升的预期，“抢出口”下出口增速偏高，或可能透支后续关税暂缓结束后的出口需求，上半年出口增速偏高的格局或被打破。贸易流向变化或缓解关税的显性影响。除“抢出口”外，出口企业也通过自身优势（自2021年以来，中国热轧板卷的出口价格低于日本、土耳其和南美洲）积极寻求向他国出口，反映了贸易流向的变化，一定程度能够缓解关税的冲击，关税的显性影响程度或将有所弱化。整体来看，预计下半年出口情况或稳中偏弱。
制造业表现依旧具有韧性，“两新”政策效果明显，机械行业有明显改善，但部分行业受“对等关税”冲击，如家电部分产量指标已经出现下滑。
据 Mysteel 调研，从家电行业用钢量来看，截至 6月底，调研了解到家电行业样本企业7月份新增订单量增加的企业占比表现一般，当下内需不振，6月家电零售数据未见明显改善，叠加618促销后消费淡季，企业生产意愿低迷。海外库存去化缓慢，短期订单回升乏力，空调等旺季品类对整体用钢的拉动有限。据产业在线最新发布的家用空调排产报告显示，2025年7月家用空调内销排产1001万台，较去年同期内销实绩增长8.1%。8月内销排产617.5万台，同比下滑19.2%:9月内销排产562.5万台，同比下滑7.8%。
从政策来看，目前汽车行业政策导向已逐渐转向市场化竞争。中国新能源车购置补贴已于2022年底完全退出，2024-2025年地方性补贴同样进一步收缩。早期政策通过“双积分”等行政手段逐渐淡出，但更强调技术突破与基础设施完善。同时当前家用汽车正朝向智能化电气化发展，整体新发布汽车新能源占比达到6成，同时海外部分订单也在逐步向新能源化转移。当然随着产业的竞争加剧，车企将部分新车投产时间由原有3到4年缩短为18个月，一定程度上带动了上游汽车用钢量的增加，但由于汽车产品的电子化、“手机化”，导致汽车淘汰率逐步增加，将汽车耐用品向快消品转移，一定程度上带动了汽车废品产业的发展。预计7月份汽车行业用钢量或将小幅增加。
宏观：2025年下半年，全球经济将延续放缓趋势，贸易政策成为核心变量，预计全球GDP增速降至2.8%。政策博弈深化，美联储与主要央行分化，加剧市场波动。美联储鸽派转向支撑风险资产，但滞胀隐忧制约宽松空间。大宗商品市场呈现“弱需求+高供给”主线。过剩品种承压，黑色金属商品受制于供强需弱格局，将延续下跌趋势，只不过随着中国国内风险偏好和流动性的变化，下跌趋势偶有放缓或有反弹的结构性机会。中国经济展现短期韧性，出口韧性能否持续存疑。中国财政聚焦“两新”(新能源、新基建)，但对冲出口下滑力度或有限。但要谨防地缘冲突外溢和美债到期带来的流动性冲击，导致商品价格波动加剧。
需求：下半年房建在政策的引导下或将止跌企稳，基建端持续呈现逆周期调节作用，制造业内需支撑仍有韧性，出口可能承压。
成本&利润：钢材主要品种利润在下半年前期或将逐步收缩。上半年出现的原料让利行为或将在下半年继续出现，结构或有一定调整，而在钢材利润维持下供给侧延续高位，并将持续压制钢价回升空间，我们或将看到利润持续反复震荡的情况。
价格：2025年上半年由于原材料铁矿以及煤焦炭价格持续弱势下行，热轧板卷生产成本塌陷，钢厂利润较好，上半年长材转产以及产能增产情况较多，导致上半年热卷产量提升较大。同时在关税战以及地缘冲突影响下，上半年2-4月份抢出口情况较多，导致总库存同比去年有较大幅度下降，消费量同比增7.08%。下半年预计新增产线万吨。下半年产量或将继续增加，但增速或将明显放缓，出口受海内外价差缩窄以及关税战、地缘冲突等影响，下半年出口或将继续缩减，库存或将缓步增加，消费环比上半年有一定程度缩减，全年消费量较2024年小幅增加，下半年价格走势先抑后扬。
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